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钱柜娱乐用户登陆|“带量采购”会不会加速医药行业的淘汰?

2020-01-11 12:34:04 | 来源: 匿名 | 

钱柜娱乐用户登陆|“带量采购”会不会加速医药行业的淘汰?

钱柜娱乐用户登陆,每日投资箴言

你买的不是股票,你买的是一部分企业生意。——沃伦•巴菲特

行情速递

今日两市微幅高开后,维持震荡整理走势,但涨停家数明显增多。盘中多个热点先后拉升,5g板块最为亮眼,板块内多只个股涨停。而医药生物板块则在连续三天大幅下跌之后有所反弹。截至收盘,沪指涨逾0.3%,创业板指涨逾0.8%。沪市成交额不足900亿,再创“熔断”以来新低。

上周六推送了专注基本面研究的李萤老师对5g板块的重点分析,她的判断是中国5g未来空间巨大。今日财咖特选李萤老师关于医药板块的最新文章,一起看看因为带量采购被机构大幅抛售的医药股,后市将面临怎样的机遇与挑战。

企业是一种脆弱的生命体,政策的友好程度是它们生态环境的一部分

今天以医药行业为例,探讨一下政策导向给行业带来的深刻变化。

最近4+7“带量采购”第一批中标药品价格降幅超过80、90%,大大超出市场预期。直接冲击了主打仿制药和化学药的上市公司,部分龙头股股价雪崩,甚至带来市场恐慌。

虽然卖方研究机构坚持认为带量采购全面推出还需要三到五年的时间,但我站在买方的立场看,政策趋势性导向将会深刻地重塑医药和医疗行业格局。

“带量采购”会加速医药行业的淘汰!

“带量采购”是国际通行标准,香港也推行了十几年。处方药庞大的采购量,大幅度“示范性降价”必然冲击相关医药企业利润,这个冲击是长期的持续性的。

示范性降价不是今天才有,安徽招标模式、福建招标模式和“三明医改”模式中都出现了中标药品大幅度降价的情况。 “三明医改”模式中,奥美拉唑、辛伐他汀、阿司匹林、二甲双胍这类用量较大的普药价格下降幅度都是80%以上,福建带量招标试点中标药品下降的幅度也相当可观。下面这张图是福建省第八次招标主导药品的中标后价格的降幅比较,中标企业牺牲了利润。

图1 福建招标药品降价幅度

这次带量采购之所以在资本市场上引发巨震,是因为这是首次大规模的跨区域联合采购试点涉及33个品种,总体量超千亿。这11个试点城市占到全国药品销售30%,这次带量采购的量又占到所有公立医疗机构年度用药总量的60%~70%。

以前就是中标了医药企业还要推销,但这次带量采购不仅有价格还有销量,可以保证一年采购一次。中标的企业一次性将销售搞定,但让渡的利润幅度远远超过中间费用开销。如此降幅只有肉大身沉的企业扛得住,中小企二流企业完全被排斥在医疗机构采购名单之外,要去争抢最后30-40%的份额,带量采购一方面挤压了中标企业利润,另外一方面也挤压了中小型医药企业的市场空间,会加速医药行业的淘汰。

“带量采购”的影响力是深远广泛的!

带量采购的实施背景:2016年提出“健康中国”要落实医疗机构对药品的主导地位,表达了“轻药重医”的政策取向。财政收入未来递减也是重要原因2018年国家首次提出对企业将有效降低税负(中国广义税负占gdp36%以上),房地产投资放缓土地出让金减少,给财政支出带来一定压力。

由于医保资金的广覆盖,中国94%人口不同程度享有医保,医保支付压力非常大,“控费”是现实环境下必须采取的措施。保民生的背后是财政收支,所以后续政策执行的时间和效果都会快速有力,其他省市可能快速铺开。

有意思的是这次降幅最大的恩替卡韦是中国“首仿之王”中国生物旗下正大天晴的产品,公司称降价90%之后仍有利润。可见药品价格虚高的程度。这次降幅最大的是仿制药和过期的原研药,大多都是处方药。在医药行业投资领域里,处方药生命周期中价格最贵的那天,就是刚刚上市的头一天。仿制药领域是创新迭代最快的领域,政策的变动加速了医药行业的技术和产业升级迭代,也加速了行业的淘汰。

聪明的资本市场不是不懂这个道理,大家可以看到每次推行药品降价的采购政策,仿制药企业的估值就下一个台阶。

靠几个仿制药吃饭的上市公司,多年来在市场上以30倍以上的pe估值交易,而国际通行的仿制药企业的pe估值不过15-16倍:这些公司往往有70-80%的毛利率,和国际同行的40%毛利率相比不正常的高;研发投入占收入的比重是5%,和国际同行超过10%的比例相比又是不正常的低;中国生物制药每卖出100元的药品,生产成本占19元,销售费用占41元,其他费用19元,税费等1元,盈利约为20元,即正常的药品净利润率为20%。

医药企业销售费用高达50-70%,拿走真金白银的中间环节——而且还是医保在给“红包”买单。未来趋势逐渐消灭医院销售的中间环节,医院开药“零加成”医药企业将会变成非常普通的疲于奔命的化工制造业。我们能够体会这几年对传统产业供给侧改革、环保飞行检查这些雷厉风行的政策执行力度,所以大家都不应该低估这次带量采购政策给医药行业带来的颠覆性改革。

要格外注意相关医药公司转型!

也许会有投资者提出这样的疑问:如果带量采购价格都杀得这么厉害,那企业没有利润了,完全可以选择放弃不做这个药品,将来会不会出现“药荒”?药品供应会不会出问题?

担心供应端出问题大可不必。带量采购之后医保会将30%的预付款提供给中标企业,降低中标企业销售费用和回款难度,大型企业的产业链完整,原料药供应在自己手上,反而有利于规划生产。

我们认为带量采购政策会长期推广。2009年安徽试点后,医药板块的调整也是非常明显。未来医药行业估值分布会根据行业盈利能力:从抗生素-普药-专科药-仿制药-创新药。大型企业面临升级产品线和加大研发投入的压力,仿制药在政策大趋势下变成大普药了,做创新和原研的企业可以活得很好。

给大家做了一个以仿制药为主营,主导药品面临比较大的招标冲击的上市公司名单,如果公司不尽快转型升级,公司的长期前景会被市场看淡,估值下行压力会很大。

从这次带量采购招标出来后,我们应该更清晰地看到整个国家财政政策的大格局:保障民生和稳定就业成为财政政策的主要目标。

友情提醒:

过去财政政策的取向是稳增长,要gdp增速和扩大在生产;现在保就业给企业减税,财政收入会减少开支会增大。要政府买单的生意都不好做了。关系型、资源依赖型企业的发展空间会被逐步压缩。

李萤 公司价值挖掘者 极品标的好猎手

李萤,伊然基金创始人,第一批中国注册分析师。具有二十年股票和固定收益市场投资经验。曾任职证券公司资产管理分析师、高级分析师;投资咨询公司研发总经理、董事长。

专注公司价值的挖掘和发现,着力于投资国内tenbagger(十倍股)极品标的。近几年成功挖掘并投资了涪陵榨菜、海天味业等优质标的。

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